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事件：2023 年8 月17 日发布中报，第二季度实现营业收入66.38 亿元，同比下降11.58%；归母净利润为5.70 亿元，同比下降59.75%。

产品价格下跌，原材料价格高位，业绩短期承压。根据百川盈孚，产品端，2023 年第二季度苏氨酸/赖氨酸/味精市场平均价格为10.44（元/千克）/8.88（元/千克）/8522.04(元/吨)，同比下跌12.25%/16.13%/14.17%。原料端，2023 年第二季度玉米/动力煤市场均价分别为2677.53( 元/ 吨)/835.06( 元/ 吨) ， 分别同比下跌-0.91%/-10.23%，下降幅度低于产品价格下降幅度。

行业库存去化，盈利有望改善。根据百川盈孚，截止8月18 日，苏氨酸/赖氨酸/味精工厂库存分别为0.80/2.72/5.38（万吨），自年内高点下降17.61%/36.87%/20.59%；价格端，苏氨酸/赖氨酸/味精价格为11.11（元/千克）/9.85（元/千克）/8375.00 (元/吨)，自年内低点上涨29.49%/15.20%/4.69%。公司主营产品供给格局集中，伴随着库存去化与需求修复，公司业绩有望迎来改善。

新项目稳步推进，成长不断打开。根据公司半年报，吉林黄原胶项目2023 年6 月实现达产达效；通辽苏氨酸项目6 月份开始单机调试、7 月份按计划以水代料试车。

公司基于生物发酵技术，不断巩固优势产品龙头地位，且持续扩张产品矩阵，成长空间不断打开。

预计公司23/24/25 年归母净利润为30.12/39.38/49.39亿元，首次“覆盖”，给予“买入”评级。

风险提示：

项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险。

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