投资要点：

白酒： 需求继续温和复苏，预期低位价值凸显。 本周发布社零数据， 4 月社会消费品零售总额 34910 亿元，同比增长 18.4%，略低于市场一致预期（20.2%）。 4 月餐饮收入同比增长 43.8%，烟酒类同比增长 14.9%， 22 年 4 月基数较低，社零总额/餐饮收入/烟酒类收入较 21 年复合增速分别为 2.6%/5.4%/5.7%。目前正处于白酒销售淡季，主要酒企控货挺价后价盘普遍有所提升，散瓶茅台、五粮液价格分别较 4 月提升 40 元/瓶、 5 元/瓶，臻酿八号、红花郎、窖藏 1988 等次高端产品批价也有 5-15 元提升。当前行业已经处于预期低位， 继续推荐全年α标的及 5 月金股顺鑫农业， 今年动销及新品铺货进度顺利，公司地产业务剥离进展顺利，集团董事长调整后续改革可以适当期待，当前位置仍然继续推荐。 建议重点关注市场预期差较大的珍酒李渡、改革动能持续释放的老白干酒、基本面有望逐步改善的五粮液、泸州老窖，低基数方面关注次高端、苏酒。

啤酒： 量价齐升趋势延续， Q2 旺季业绩弹性或更大。 年后啤酒消费逐步回暖，餐饮、夜场等场景改善恢复带动销量增长， 行业高端化逻辑持续演绎。 4 月全国啤酒当月产量为 305.9 万千升，同比提升 21.1%，产量快速增长。 目前全国气温上升速度加快迎来旺季备货阶段，叠加去年 4-6 月行业销量低基数，场景恢复+低基数高增长有望带动啤酒行业实现淡季不淡，主要啤酒企业量价齐升趋势延续可期， 23 年全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎。建议关注成长确定性强的青岛啤酒、产品与渠道齐发力的重庆啤酒、 高端化稳步推进的华润啤酒以及弹性空间大的燕京啤酒。

(资料图)

软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。 行业角度来看， 23Q1 全国逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。

调味品： 全年看好复苏趋势，业绩有望持续改善。 疫情+成本上涨压力下，调味品22 年业绩压力较大， 23Q1 利润端开始回暖，年内来看， Q2~Q4 均有低基数红利释放，叠加餐饮需求持续恢复，我们预计调味品整体业绩有望持续改善。行业基本面来看， 2022 年疫情多点反复，餐饮消费场景受损，家庭端消费因消费力下降有所受限。全面放开后， 22Q4 多地疫情达峰，终端需求较为疲软。至 23Q1，餐饮场景快速恢复，整体需求端表现向好。成本端来看， 22H2 大豆等原材料成本高位向下， 23Q1 起，调味品板块报表端毛利率出现环比改善，预计全年成本改善趋势持续。 3 月起餐饮恢复节奏放缓，但从大趋势上看，需求复苏主线不变， Q2 起业绩低基数红利即将释放，我们持续看好行业的复苏趋势，建议重点关注场景修复逻辑的餐饮产业链标的，如日辰股份，及自身扩张加速的千禾味业。

乳制品： 消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。 春节后行业步入销售淡季，全年看需求回暖+结构升级+奶价回落； 随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深， 中长期高端化与多元化趋势不改。 看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）疫情催化大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注妙可蓝多、新乳业。

速冻食品： 速冻行业延续高景气， B 端需求修复加速。 从行业角度看， 受益于场景复苏， B 端需求弹性持续释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。 此外， 预制菜板块景气度持续上行， 长期疫情催化下 C 端预制菜已完成较好消费者教育， 团餐、宴席等中小 B 端餐饮等预计迎来较大弹性空间， 行业内公司纷纷布局预制菜赛道， BC 端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。 推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小 B 端的千味央厨。

冷冻烘焙： 下游消费场景修复良好， 渗透率提升空间大。 收入端随着疫情防控政策全面放开， 消费场景有序复苏， 各渠道需求逐步修复， 流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间； 成本端棕榈油自 22年 6 月价格呈现下跌趋势， 23 年以来在较低位置盘旋， 叠加产品提价影响， 企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固， 推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。

休闲食品： 零食量贩新业态带来流量红利，率先切入新渠道的公司优先享受，年内板块整体业绩弹性有望释放。 23Q1 休闲食品业绩表现分化，率先切入零食量贩渠道的公司优先享受渠道红利，我们预计年内休闲食品企业会加速新渠道布局，新渠道贡献的收入增量有望继续提升，整体业绩有望实现加速增长。 22 年主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张，在线下快速铺开门店，分流商超等传统渠道，快速抢占市场份额。流量红利为行业带来新变局，零食企业纷纷参与，快速切入新渠道的企业优先享受流量红利。成本方面， 22 年下半年来棕榈油等原材料价格回落，成本压力缓解， 23 年内休闲食品板块整体业绩弹性有望释放。建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品及大单品快速成长的劲仔食品。

卤制品： 23Q1 业绩快速恢复， Q2 起低基数红利贯穿全年，业绩有望维持高增。22 年卤制品板块整体营收表现较为疲软，主要受疫情影响，门店经营压力较大。全面放开后，社区门店业态逐渐恢复正常经营， 23Q1 卤制品收入改善显著。利润角度， 23Q1 疫情影响逐渐消除后补贴收窄，叠加原材料成本高位向下，板块净利率快速修复。年内来看，近期客流量恢复较好，成本有望持续释压，我们预计低基数红利有望贯穿 Q2~Q4，卤制品有望持续实现高增长。建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。

食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。 下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。叠加今年天气炎热，建议关注与冷饮相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。

投资建议：白酒板块： 建议重点关注改革动能持续释放的老白干酒、基本面有望逐步改善的五粮液、泸州老窖，低基数方面关注次高端、苏酒。 啤酒板块： 建议关注增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒以及弹性空间大的燕京啤酒、重庆啤酒。 其他酒饮板块： 预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。 调味品板块： 建议重点关注场景修复逻辑的餐饮产业链标的，如日辰股份，及自身扩张加速的千禾味业。 乳制品板块： 重点关注伊利股份/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块： 推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小 B 端的千味央厨。 冷冻烘焙板块： 推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品及大单品快速成长的劲仔食品。 卤制品板块： 建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块： 建议关注百龙创园、晨光生物。

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

（来源：德邦证券）

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